Профиль инвестора InvestEra | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Дайджест новостей 10 июня 🔥 🪖 Макро ▪️ Reuters: семья Трампа с 2024 года заработала не менее $2,3 млрд на криптопроектах, вложив минимум собственных средств, при этом более миллиона инвесторов понесли сопоставимые убытки. ▪️ ЦБ: розничные инвесторы в мае остались основными нетто-покупателями акций, купив на 19,9 млрд руб. после 43,7 млрд руб. в апреле. ▪️ Туск: Варшава поддержит вступление Украины в ЕС только на условиях, которые будут европейскими, безопасными и выгодными для Польши. ▪️ Законопроект: отсрочка снижения порога НДС обойдется бюджету в 251 млрд руб. ▪️ Фон дер Ляйен: в 21-м пакете санкций ЕС сфокусируется на секторах с наибольшим влиянием — энергетике, финуслугах, криптоторговле, а также впервые включит рыбный промысел. ▪️ Трамп: сделка с Ираном может быть заключена через два-три дня, она предусматривает запрет на ядерное оружие и открытие Ормузского пролива. ▪️ The Guardian: Зеленский утверждает, что в мае сказал Абрамовичу, тайно приехавшему в Киев, что никогда не отдаст Донбасс, как того хочет Москва. ▪️ Дерипаска: весь деловой мир поражается нашему упорству в бессмысленном укреплении рубля к доллару. 📊 Рынки, компании ▪️ ЮГК: заявка одного претендента-физлица на участие в аукционе по компании отклонена из-за отсутствия подтверждения внесения задатка. ▪️ Газпром: компания в 2026 году подготовит новую стратегию управления персоналом до 2035 года. ▪️ ТАСС / Ozon: компания опровергла информацию о планах продажи лекарств через ПВЗ. ▪️ Группа Астра: СД принял решение о buyback акций с 9 июня, максимальный размер — до 4 млн акций, или 2% УК. Cнижение котировок не связано с корпоративными решениями или продажей акций со стороны мажоритарных акционеров и ключевого топ-менеджмента, заявил гендиректор Илья Сивцев ▪️ Reuters / Роснефть: индийский орган по сертификации судов ужесточил требования к танкерам, находящимся под санкциями. ▪️ Сбербанк: суд 5 августа рассмотрит кассационную жалобу Euroclear Bank на взыскание с него по иску банка около 26,8 млрд руб., более $310 млн, свыше £5 млн и €4,6 млн по курсу на момент решения. ▪️ Гемабанк: сбор заявок на приобретение акций в рамках SPO пройдет с 15 по 18 июня 2026 года включительно, планируется разместить 3,37 млн акций по открытой подписке. {$GEMA} ▪️ ВМТП: СД рекомендовал дивиденды из прибыли прошлых лет в объеме 42,1 млрд руб., или 17,13 руб./акция, ДД 40%, ГОСА — 30 июня, отсечка — 19 июля. Компания на бирже не торгуется

📮 Оферты в облигациях - проверяем портфели☝️ ❗️ДОМ.РФ-001Р-04R (RU000A0ZZ7C0) Дата: с 04 июня до 10 июня 🕒 Новый купон: 14% 🟡 Купонный период: Месяц Следующая оферта/погашение: 14.12.2026 👉 Компания продолжает порочную практику - "купон на один период". Сейчас поставили 14%, что примерно по рынку и соответствует доходностям эмитента на вторичке. Можно оставлять в портфеле, если не смущает очень короткий срок. ❗️ДОМ.РФ-БО-05 (RU000A0JX2R1) Дата: с 05 июня до 11 июня 🕒 Новый купон: 14,05% 🟡 Купонный период: Квартал Следующая оферта/погашение: 15.09.2026 👉 Брат-близнец выпуска выше. ❗️ДОМ.РФ-001Р-01R (RU000A0ZYLU6) Дата: с 08 июня до 15 июня 🕒 Новый купон: 14,05% 🟡 Купонный период: Квартал Следующая оферта/погашение: 17.09.2026 👉 Брат-близнец выпуска выше. ❗️МБЭС-002Р-01 (RU000A106D59) Дата: с 05 июня до 11 июня 🕒 Новый купон: 13,5% 🔴🔴 Купонный период: Квартал Следующая оферта/погашение: 14.03.2028 👉 Компания поставила купон ниже рынка и доходности своих выпусков на вторичке. Стоит обязательно (!!!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте или разменять на другие выпуски эмитента. ❗️РЕСО-ЛИЗИНГ-БО-П-22 (RU000A106DP3) Дата: с 05 июня до 11 июня 🕒 Новый купон: 13,1% 🔴🔴 Купонный период: Полгода Следующая оферта/погашение: 17.06.2027 👉 Компания поставила купон ниже рынка и доходности своих выпусков на вторичке. Стоит обязательно (!!!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте или разменять на другие выпуски эмитента. ❗️РОСЭКСИМБАНК-002Р-01 (RU000A101780) Дата: с 05 июня до 11 июня 🕒 Новый купон: 14,5% 🟢🟢 Купонный период: Полгода Следующая оферта/погашение: 14.12.2027 👉 Эмитент поставил купон выше своих выпусков на вторичке и очевидно не хочет приноса на оферту. Выпуск станет самых доходным у эмитента на таком сроке. Можно оставлять в портфелях. ❗️ТРАНСПОРТНАЯ ЛИЗИНГОВАЯ КОМПАНИЯ-001Р-03 (RU000A106DP3) Дата: с 05 июня до 11 июня 🕒 Новый купон: 23,5% 🟡 Купонный период: Месяц Следующая оферта/погашение: 24.06.2027 👉 Компания поставила купон практически по доходности своих выпусков на вторичке с учётом дюрации. Можно оставлять в портфелях, если не смущают риски эмитента и короткий срок. ❗️РЖД-42 (RU000A0JWLU4) Дата: с 09 июня до 16 июня 🕒 Новый купон: 14% 🔴 Купонный период: Полгода Следующая оферта/погашение: 17.06.2027 👉 Компания поставила купон ниже рынка и доходности своих выпусков на вторичке. Стоит обязательно (!!!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте или разменять на другие выпуски эмитента. ❗️ПОЧТА РОССИИ-БО-002Р-02 (RU000A104W17) Дата: с 09 июня до 16 июня 🕒 Новый купон: Неизвестен 🟡 Купонный период: Квартал Следующая оферта/погашение: Неизвестен

🏪 Лента – опасаться ли покупки гипермаркетов? Завершение истории с гипермаркетами ОКЕЙ. Как и предполагали, новым владельцем станет Лента. Параметры сделки: ▪️ Приобрели всю сеть из 75 гипермаркетов. Это +28% к количеству гипермаркетов Ленты и +36% к площади этих магазинов. Солидная прибавка. ▪️ Интеграция под бренд Гипер Лента – до конца 2026, но часть магазинов уже успели переоткрыть. Учитывать в отчетах начнут с июня. ▪️ За покупку не платят, но берут все обязательства гипермаркетов. Цифры по ним разные. В источниках упоминается про 55 млрд руб., но если посмотреть МСФО ОКЕЙ за 2025, там долг выбывших активов был 82 млрд руб. Другими словами, можно сказать, что купили гипермаркеты за 82 млрд руб. Инвесторов беспокоило: ▪️ Как долг отразится на балансе. Сама компания сказала, что Net Debt/EBITDA в 2026 останется около 1. Так и есть. Если сейчас взять «полный долг» из отчета + собственный долг Ленты, FWD Net Debt/EBITDA – 1,4. Это не критично для отрасли. Недалеко от Х5 (показатель – 1). ▪️ Ухудшится ли эффективность сегмента гипермаркетов. Ведь трафик в ОКЕЙ падал, LFL-чек рос медленнее инфляции. Но это было под управлением ОКЕЙ. Лента внедряет свои методы управления, масштабирует те процессы, что уже отлажены в Гипер Ленте. Напомним, в этом формате у Ленты LFL-трафик +0,8%, LFL-чек +5,9%, что выше инфляции. ☝️ Негатив в виде долга все-таки уступает позитивному эффекту от неорганического расширения. Во-первых, гипермаркеты дадут минимум +10% к выручке, +10% к EBITDA. Во-вторых, их маржа EBITDA 7% выше общей маржи Ленты (5% в Q1). Рост финпоказателей будет раскрываться во 2 полугодии. Основной риск – если интеграция не приведет к улучшению трафика и новые гиперы продолжат генерировать низкую прибыль (в 2025 было 2 млрд руб.). Пока риск небольшой – ни у кого лучше Ленты не получается управлять крупным форматом. С FWD P/E 4 Лента все еще очень дешева и привлекательна для покупки. Новая сделка вновь позволит ускорить финпоказатели, а увеличение долга для компании не критично, т.к. за счет отсутствия дивидендов она может его легко снизить при необходимости.

💼 В2В-РТС – одна из лучших дивидендных идей Сильные цифры за Q1 26: ▪️ Выручка 2,2 b₽ (+23% г/г) ▪️ Скорр. EBITDA 1,2 b₽ (+21% г/г) ▪️ Чистая прибыль 1 b₽ (+17% г/г) Основной драйвер выручки – более быстрый рост сегмента коммерческих закупок (+19% г/г) на фоне: ▪️ Активизации коммерческих клиентов: есть рост и по заказчикам, и по поставщикам, и по приобретенным подпискам. ▪️ Увеличения доли электронного формата в сегменте малых закупок. Сегмент госзакупок растет медленнее (+12% г/г), но это стабильный рост. По-прежнему занимает большую долю в выручке (65% выручки от оказания услуг). ☝️ Второй драйвер – сильный рост дохода от управления активами (+59% г/г) благодаря: ▪️ Росту клиентских остатков (+17% г/г). Они идут в оборот как депозиты – механика как у Мосбиржи. ▪️ Допдоходу при крупных сделках в имущественных торгах. ▪️ Чистой денежной позиции. Долга нет, кэша порядка 1,5 b₽. ▪️ 5 b₽ облигаций на балансе, по которым получают проценты. Рентабельность стала еще выше – 54% по EBITDA. Основной расход – на персонал, растет примерно как выручка. Несмотря на спад в экономике, видят позитивные рыночные сигналы, сохранили прогноз на 2026: ▪️ Выручка 10,6–10,7 b₽ (+34% г/г). ▪️ Маржа EBITDA 49%, чистая маржа 36%. Ниже, чем в Q1, из-за развития продуктов, в т.ч. ИИ, в течение года. Но выше г/г. ▪️ Дивиденды более 85% ЧП. За Q1 уже рекомендовали 90% ЧП с доходностью 4%, платят ежеквартально. Прогноз консервативный – не повысили, несмотря на позитивные сигналы, ждут подтверждения тренда. Тем не менее компания очень хорошо выглядит, IPO прошло успешно, котировки +17% со старта торгов. Есть возможность продолжать выплачивать дивиденды по 90% ЧП и дальше. С див. доходностью 15% это одна из лучших дивидендных идей на рынке, можно покупать и по текущим, компания оценивается недорого.

Дайджест новостей 9 июня 🔔 🪖 Макро ▪️ Мишустин: с 2027 года необходимо вернуться к устойчивым темпам сбалансированного роста отечественной экономики, запустив новый инвестиционный цикл. ▪️ Fars: вооружённые силы Ирана объявили о прекращении военных операций против Израиля. ▪️ Посол Ирана в Москве: Ормузский пролив будет открыт, но на новых условиях, которые определят Иран и Оман, включая плату за транзит. ▪️ Лавров: Зеленский адресовал письмо Путину, а разослал всему миру; вежливые люди так не поступают, Путин оценил это письмо как «переговоры Украине не нужны». ▪️ Песков сравнил ажиотаж вокруг дефицита топлива в Крыму с ситуацией пару лет назад, когда люди массово скупали гречку, хотя никакого дефицита не было. ▪️ Глава Банка России Эльвира Набиуллина пропустит ещё одно мероприятие — конференцию НАУФОР 9 июня — из-за больничного; ранее она уже не участвовала в ПМЭФ. ▪️ Индекс IMOEX достиг нового минимума за полгода — 2552 п. ▪️ Правительство РФ внесло в Госдуму проект поправок в Бюджетный кодекс, направленных на совершенствование бюджетного процесса, включая повышение финансовой устойчивости регионов и расширение применения цифрового рубля. ▪️ The Telegraph: Зеленский предупредил Владимира Путина, что Украина «очень близка» к созданию баллистической ракеты, которую можно будет запустить по территории России. ▪️ Каллас: ЕС разрешил своим военным кораблям в Средиземном море задерживать танкеры с российской нефтью. 📊 Рынки, компании ▪️ РусГидро: долг к концу 2027 превысит 1,3 трлн руб., компания предупреждает о риске нарушения ковенантов и кросс-дефолта. Правительство РФ приняло решение направлять всю прибыль компании в 2023–2029 годах на инвестпрограмму. ▪️ Софтлайн: компания подала иск в Арбитражный суд Москвы к ПАО «Роскомснаббанк» и АСВ о возмещении убытков в размере 5,4 млрд руб. ▪️ Банк России / Мосбиржа: регулятор внедрил в своей платежной системе новый механизм, позволяющий банкам и Федеральному казначейству завершать расчёты по депозитам и сделкам репо непосредственно в платежной системе ЦБ. ▪️ Промомед: намерены выплачивать дивиденды ежегодно, но считают поквартальные выплаты неудобными из-за длительного сбора отчётности на фармрынке, сообщил гендиректор Александр Ефремов. ▪️ Инкаб: компания планирует IPO и начало торгов на Мосбирже в июне. ▪️ Россети: на ГОСА вынесен вопрос о праве дополнительно разместить 902,9 млрд акций. ▪️ М.Видео: намеренs до конца года открыть не менее 5000 партнёрских ПВЗ по всей России.

🪵 Сегежа – проблемы добрались и до экспорта Ожидаемо слабые цифры: ▪️ Выручка 17,4 b₽ (-29% г/г) ▪️ OIBDA 208 m₽ (снижение в 10 раз г/г) ▪️ Чистый убыток 7,8 b₽ (+15% г/г) Казалось бы, куда еще падать, но продажи основной продукции просто обвалились: бумага на экспорт -38% г/г, пиломатериалы -22% г/г, фанера -21% г/г. Причины: ▪️ Стагнация строительного рынка. Тут с прошлого года без изменений, нужна более низкая ключевая ставка. ▪️ Крепкий рубль (экспорт – 60% выручки). ▪️ Проблемы экспорта на Ближний Восток из-за иранского конфликта. Это был сегмент с наиболее активным потреблением. ▪️ Ввод импортных пошлин Турцией на фанеру и бумагу. ▪️ Капитальный ремонт на одном из комбинатов, восстановление мощностей будет во 2 квартале. Провал OIBDA – следствие вышесказанного. Кроме того, убыточным остается сегмент деревообработки и прочие бизнесы, например биотопливо, – они дают основной убыток. Поскольку убыточны уже на операционном уровне, OCF в минусе, продолжают наращивать долг, усугубляя чистый убыток. ✍️ Компания предпринимает попытки выхода на другие рынки Азии. Но конъюнктура что на внешнем, что на внутреннем рынке просто ужасная. Там нефтяники жалуются на крепкий рубль, но посмотрите на Сегежу, тут просто сжигают деньги. Компания работает в минус на уровне себестоимости и ждет, когда конъюнктура улучшится. О банкротстве речи пока не идет, т.к. допэмиссия позволит компании дожить минимум до конца 2027, но пока это кандидат на шорт, а не на лонг.

Первичные размещения облигаций ❗️ МГКЛ Очередной выпуск эмитента на СПБ бирже и, похоже, что теперь это основная площадка для компании. Предыдущий выпуск компании с таким же начальным ориентиром был снижен до 24,5% итогового купона и периодически заныривает под номинал. В целом, доходности МГКЛ на СПБ бирже держатся выше, чем на Мосбирже, что можно объяснить невысокой ликвидностью. Взгляд на эмитента всё больше сдвигается в негативный сектор, несмотря на формально прекрасную отчётность. Исходя из этого, не видно привлекательности нового выпуска. Разве что купон будет сохранён на начальной отметке, но это значит недостаток спроса и ещё более негативный среднесрочный сигнал. АЛИУМ Дебют. Входит в группу Биннофарм Групп - их ключевой актив. АО «Алиум» и ее дочерние общества являются основными балансодержателями Группы: доля активов в консолидированной отчетности Группы составляет более 30%. У компании есть собственный рейтинг А, но с прогнозом Под наблюдением из-за ухудшений операционных метрик и роста долга у материнской Биннофарм. В частности, весь (!!) облигационный долг краткосрочный и надо погасить или пройти оферты на более 20 млрд руб в ближайшие полгода (!!). Идея занимать на "дочку", чтобы гасить долги "мамы" стара, как мир, и проходит только для любителей приложений, которые больше ничего не открывают. Понятно, что будут стараться брать весь доступный объём. Отчётность Биннофарм за 2025 год показала чистый убыток второй год подряд. Операционная прибыль не покрывает проценты по долгам, которые выросли на 38% г/г. Краткосрочный долг вырос в 2х г/г. Облигационный долг впервые превысил банковский. Эта история уже выглядит спорно, а при любом снижении купона, привлекательность окончательно испарится. При этом я не исключаю, хороший спрос от физиков (лекарства это надёжно!), но участвовать в этом нет никакого желания. Более того, с такими вводными логично было бы ждать выпуск ниже номинала, но рынок не всегда эффективен. ДОМ. РФ Очередной суперкороткий выпуск, подходящий только под какие-то спецнужды. Купон по рынку, и у эмитента полно похожих выпусков на вторичке. Вообще не интересно для физиков. ЯНДЕКС Здесь похожая на ОДК история и флоатер со спредом +1,45 п.п торгуется чуть выше номинала, что ограничивает потенциал снижения в новом выпуске, тем более он на 3 года. Чуть более короткий фикс с купоном 13,5% торгуется тоже немного выше номинала, что оставляет пространство для символического апсайда. Однако, крайне вероятно, что купон в новом выпуске, как минимум, сравняется со старым или уйдёт ниже. На Яндекс открыты лимиты у многих инстуционалов, что будет поддерживать спрос.

☝️ Рекордные притоки на рынок в первом квартале В 2025 физики уже приносили значительные суммы на брокерские счета. В 1 квартале 2026 приток усилился: ▪️ Нетто-взносы физлиц – 910 млрд руб. (+93% г/г, +45% к/к). Это максимальный квартальный объем, считая с 2021 года (не путаем с покупками, это именно пополнения счетов). ▪️ Число физлиц на обслуживании +18% г/г. ▪️ Быстрее всего растет число клиентов с крупными счетами от 1 млн руб. «Большие деньги» целенаправленно идут на фондовый рынок, а не только в недвижимость или драгметаллы. Важный подытог: снижение ставок депозитов способствует усилению притока кэша на биржи. 📊 По структуре активов ▪️ Денежные фонды и облигации остаются самыми популярными. Однако ставки денежных фондов следуют за ставкой ЦБ, доходность по ним тоже снижается. Физики идут туда исключительно из-за простоты инвестирования, доля этих фондов в портфеле – 10%. ▪️ Облигации – 36% портфеля (+2 п.п. г/г). Максимальные покупки – длинные ОФЗ и корпораты на среднесрок. Интерес к ВДО падает после череды дефолтов. ▪️ Акции – 24% портфеля (-6 п.п. г/г). Снижение доли понятно – многие устают от рынка акций, который длительное время стоит в боковике, и народ идет на рынок долга. 👌 Интерес к акциям растет – покупки в 1 квартале больше, чем продажи. 📌 Итоги Переток средств с депозитов на фондовый рынок — выше ожиданий. Это не помогает акциям, т.к. большая часть притока — это облигации и фонды денежного рынка. Но этот объем рано или поздно по мере снижения ставки и доходности по облигациям будет перетекать и на рынок акций. Прогресс по мирным переговорам также приведет к резкому перетоку. Это большой скрытый потенциал. Завели денег на уровне 2021 года, когда рынок летел вверх, а ставки по депозитам были на минимумах. ЦБ снижает ставку на 0,5 п.п. на каждом заседании, и эффект кажется незначительным, но сумма снижений со временем даст буст перетоку денег на рынок акций.

Дайджест новостей за выходные 8 июня 💬 Макро ▪️ РБК: министр обороны Финляндии Антти Хяккянен заявил о готовности сбивать украинские дроны, по ошибке залетевшие в воздушное пространство страны. ▪️ Минфин: ведомство планирует во второй половине 2026 года запустить новую маркетинговую кампанию по популяризации российского фондового рынка, сообщил замминистра Иван Чебесков. ▪️ Фернан Картайзер: российская экономика процветает, несмотря на санкции. ▪️ Минфин: дефицит бюджета РФ в январе-мае составил 6,01 трлн руб., или 2,6% ВВП. ▪️ Биткойн падал ниже $60 тыс. впервые с 10 октября 2024 года. ▪️ Путин поблагодарил Трампа за «работу» над манерами Зеленского, но отметил, что «есть еще над чем работать»; Киев посчитал возможным перейти к публичной дискуссии, и это совсем неправильно; Зеленский через одного российского бизнесмена недавно просил о встрече. ▪️ Путин: в апреле ВВП вырос на 1,3%, за январь-апрель — на 0,2%, инфляция существенно замедлилась и к концу года приблизится к 5,2%. ▪️ Шувалов: русские заслуживают того, чтобы быть впереди других, а российская семья была счастливее и богаче. ▪️ Греф: ключевая ставка в диапазоне 10–12% является психологической чертой, при достижении которой бизнес сможет начать инвестиционный цикл. ▪️ Греф назвал 4 «всадника апокалипсиса» в экономике: высокая ставка и растущая налоговая нагрузка, крепкий рубль, административные барьеры. ▪️ Global Times / Xinhua: Китай начал специальную операцию по обеспечению соблюдения морского права в водах к востоку от Тайваня после объявления Японией и Филиппинами переговоров по делимитации морских границ. 📊 Рынки, компании ▪️ Минэкономразвития / Ozon: компания, RWB и «Авито» согласовали равные комиссии для российских и зарубежных продавцов. ▪️ Сургутнефтегаз: в 2025 году компания увеличила добычу нефти на 1,8%, до 54,7 млн тонн, переработка нефти составила 18 млн тонн, капитальные вложения в нефтегазодобычу достигли 365,5 млрд руб. ▪️ Путин / Роснефть: компания инвестирует значительные средства в экономику Индии, $25 млрд направлено в НПЗ и порты. ▪️ Европлан: компания объявила вторую добровольную оферту на выкуп акций по цене 677,90 руб. за штуку. ▪️ Мосэнерго: СД рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 0,27170279181 руб./акция, ДД 14,1%, ГОСА — 30 июня, отсечка — 14 июля. ▪️ Абрау-Дюрсо: зумеры не пьют алкоголь, но это временный фактор, все равно культура виноделия возьмет свое, заявил основной акционер Борис Титов. ▪️ АКРА / En+: агентство повысило кредитный рейтинг компании, прогноз стабильный; повышение отражает улучшение оценки риск-профиля холдинга. ▪️ КАМАЗ: компания планирует допэмиссию на 24,9% увеличенного уставного капитала в пользу РФ и ФГУП НАМИ номиналом 11,7 млрд руб. по закрытой подписке. ▪️ Газпром: достигнута договоренность о продлении договора поставок российского газа в Республику Сербскую. ▪️ ЦБ РФ: регулятор планирует к осени выйти с решениями по регулированию подходов к установлению цены товаров на маркетплейсах в зависимости от способов оплаты. ▪️ ТАСС / Северсталь: ситуация в металлургической отрасли крайне сложная, кризисная, заявил гендиректор компании Александр Шевелев. ▪️ ВТБ: банк объяснил, зачем ему альянс с Wildberries, — всё дело в счастье.

🤷‍ Ренессанс Страхование отменил дивиденды ради байбека, и это позитив для инвесторов Компания решила не выплачивать финальный дивиденд за 2025. Доходность составила бы 6%. Вместо этого объявили байбек: ▪️ Объем до 5 млрд руб. в ближайшие 12 месяцев. Это до 10% капитала, что по меркам нашего рынка очень прилично. Самое важное — есть конкретный срок, потому что без срока этот байбек может проводиться в час по чайной ложке и не будет реализован. ▪️ Планируется погасить выкупленные акции. ▪️ Проводится на собственные средства. При этом дивиденды не отменены в принципе и могут спокойно возобновить выплаты уже осенью или направить эти средства на увеличение байбека. 👌 Основная причина байбека – руководство считает акции перепроданными, видит хороший момент усилить акционерную стоимость и привлекательность бумаг. ▪️ Объем выкупа больше, чем объем финального дивиденда (3,3 млрд руб.). ▪️ Погашение 10% акций дает доходность в 11% на акцию против 7% доходности финального дивиденда. ▪️ Погашение акций увеличивает EPS и размер будущего дивиденда на акцию при неизменном payout, что всегда положительно воспринимается инвесторами. Для понимания, при росте прибыли на 10% и погашении 10% акций EPS вырастет на 20%. Но основной момент — многие инвесторы расстраивались из-за падения котировок в последние месяцы. Ну что ж — байбек лучшее решение проблемы. Выкуп акций будет толкать котировки вверх за счет покупок в стакане. Это самый быстрый и простой способ повысить котировки в моменте. В худшем случае, на падающем рынке это просто поддержит котировки. В сознании физиков отмена дивидендов – что-то всегда негативное, повод сразу распродавать акции. Тем более был затяжной даунтренд. Но после стартовой просадки котировки отскочили. ☝️ Считаем, что дисконт в оценке не оправдан, недавно увеличивали позицию на просадке. Компания идет лучше страхового рынка и аналогов (Росгосстраха, ВСК). Котировки получат допподдержку, когда реально начнется выкуп + старые драйверы в силе. На данный момент это один из лучших вариантов в финансовом секторе с точки зрения оценки.

💊 Промомед – очередной отличный квартал Продолжается сильный рост: ▪️ Выручка 7,3 b₽ (+62% г/г), в 5 раз быстрее фармацевтического рынка. ▪️ Доля выручки от ключевых эндокринологических и онкопрепаратов держится на уровне 75%. ▪️ Добавили 6 новых препаратов в портфель. На чем растут: ▪️ Эндокринология (+196% г/г) – укрепление лидерства Тирзетты, Велгии на целевом рынке + начало коммерциализации Семальтары. ▪️ Рост продаж противоопухолевых и противовирусных новинок 2025 года. ▪️ Доля коммерческих продаж выросла с 66% до 77%, более дорогих инновационных препаратов – до 82%. ⚠️ В выручке онкологии спад на 45% г/г – календарный фактор. Ключевые отгрузки в этом году сосредоточены во 2 полугодии + там же планируют запуск новых препаратов и ускорение продаж в бюджетном канале. Отметим рост вторичных продаж на 84% г/г. Т.е. спрос остается высоким. ☝️ Темп роста выручки снизился с 80% до 60%, что абсолютно естественно из-за эффекта высокой базы, невозможно длительное время расти таким высоким темпом. В ближайшие месяцы ожидаются запуски 6 новинок портфеля, часть из которых – уникальные для рынка препараты. К росту выручки добавим анонс дивидендов, сокращение долга и увеличение free-float, способствующее переходу в 1-й эшелон. Это и повышение ликвидности, и больше внимания со стороны различных фондов. Считаем, что перевыполнят прогноз по выручке на 2026 (+60% г/г). Основная проблема – котировки не реагируют на успехи. Покупка сейчас – риск застрять в боковике. Но в долгосрок можно брать и несмотря на боковик. Оценка очень низкая для текущих темпов роста.

Дайджест новостей 5 июня 👍 💬 Макро ▪️ Зеленский опубликовал открытое письмо Владимиру Путину с предложением о личной встрече для завершения войны. ▪️ Путин: постоянно слушаю дискуссии между ЦБ и экономическим блоком правительства о темпах снижения ставки; Россия не хочет гиперинфляции по 60–70%, поэтому сознательно принимает меры в экономике. ▪️ Путин: если мы дойдем до подписания документов с Украиной, их надо подписывать с легитимными представителями Киева. ▪️ Bloomberg: Венгрия готова поддержать продление антироссийских санкций ЕС сразу на год, что является значительным изменением её прежней позиции. ▪️ ВЭБ.РФ: на ПМЭФ выделил три главных тренда технологического лидерства — возврат к индустриальной политике, искусственный интеллект как глобальная инфраструктура и удешевление знаний. ▪️ Греф: рубль будет ослаблен, это вопрос времени; доллар должен быть точно за 80 к концу года. ▪️ Силуанов: кардинальных изменений налоговой системы не планируется. ▪️ The Guardian: верховный лидер Ирана Моджтаба Хаменеи выступил с письменным обращением, призывающим к единству в стране, и обвинил США и Израиль в попытках посеять раздор среди иранцев. ▪️ Reuters: ЕС готовит пакет экономической поддержки для Армении после давления со стороны России. 📊 Рынки, компании ▪️ Смоленская область / Ozon: регион и компания подписали соглашение о строительстве логистического комплекса с инвестициями 6 млрд руб. ▪️ Путин / Газпром: для запуска уцелевшей нитки «Северного потока» достаточно «нажать кнопку», но необходимо политическое решение правительства Германии. ▪️ Сегежа: МСФО за I квартал 2026 года — выручка составила 17,437 млрд руб., -29% г/г, чистый убыток — 7,826 млрд руб., рост убытка на 15% г/г. ▪️ Мосбиржа: в индекс МосБиржи и РТС добавлены акции Русагро, исключены акции ПИК. ▪️ Айсен Николаев / Алроса: компания замедляет восстановление рудника «Мир» из-за кризиса на алмазном рынке. ▪️ Дмитриев / Газпром: в Германии все активнее обсуждается восстановление газопроводов «Северный поток» и «Северный поток 2». ▪️ Ростелеком / VK: глава Ростелекома Осеевский назвал Apple «врагами» после удаления мессенджера MAX из магазина приложений App Store. ▪️ РБК / ВТБ: 25% от прибыли на дивиденды — по сути, это 12% дивидендная доходность; покажите мне на российском рынке других эмитентов, которые платят такую ДД, заявил первый зампред банка Пьянов.

⛽️ Газпром – крепкий рубль компенсирует рост поставок и внутренние индексации Неплохой отчет за Q1 26: ▪️ Выручка 2,8 t₽ (без изменений г/г) ▪️ EBITDA 979 b₽ (+16% г/г) ▪️ Чистая прибыль 376 b₽ (-46% г/г) Газовый бизнес вернулся к главной роли в доходе (42%), но разрыв с нефтяным – небольшой. В обоих сегментах выручка снизилась г/г, а общий доход поддержали непрофильные направления. Особенно энергосегмент (+26% г/г) на фоне холодной зимы. ✅ Положительные тренды ▪️ Значительная доля внутреннего сбыта. Это 40% газа и 50% нефтяного сегмента. Меньше зависимость от крепкого рубля. Вместе с этим растут поставки газа внутри страны, растет стоимость топлива. ▪️ Индексация внутренних цен в газовом сегменте (основная будет в октябре). ▪️ Рост поставок газа в Китай. ▪️ Рост цен нефти в марте на фоне разгорания иранского конфликта. ▪️ Хорошо поработали с операционными расходами и капексом. Капекс -37% г/г, снизился НДПИ. ▪️ Получили 1 t₽ OCF без учета депозитов – третий по величине квартальный результат за всю историю. ⚠️ Основной негатив – именно от снижения рублевых цен продукции. Внутренние сегменты гораздо лучше экспортных (например, в газе выручка +20% г/г). В ЧП нужно учитывать высокую базу (резкое укрепление рубля в 2025) и переоценку валютного долга. В Q1 26 рубль немного ослаб. Скорр. ЧП без курсовых разниц примерно -8% г/г. Не так уж и плохо на фоне нефтяников. ❗️ Большинство проблем неизменны ▪️ Продажа в Китай с дисконтом. ▪️ Рубль в апреле-мае укрепился. ▪️ Высокие цены нефти – временные и будут постепенно снижаться после открытия Ормузского пролива. ▪️ Долг растет, несмотря на снижение капекса. FCF, каким бы рекордным ни был OCF, не хватает на работу с долгом. ▪️ Капекс на 2026 пересмотрен вверх с 2,54 до 2,7 t₽. Видимо, Q1 – это минимальные затраты, дальше будут расти. В планах запуск дальневосточного маршрута, 1-й очереди завода СПГ в Усть-Луге, Амурского ГХК нужно осуществить уже в 2027. ▪️ Дивиденды не просматриваются и в 2027 году. Котировки почти 2 года в боковике. Начало ослабления рубля может подтолкнуть их кверху, но основной драйвер – переговоры и завершение СВО. Это может привести к росту в сторону 180–200 рублей на пике позитива. В целом идея покупки у нижней границы боковика (110) впервые за последние годы выглядит неплохо, но основной вопрос — сколько придется ждать окончания СВО: до осени или заметно дольше? От этого зависят перспективы инвестидеи в Газпроме.

❗️ Результаты портфелей автоследования в мае ❗️ Индекс в мае снизился на 3,5%. Основное падение пришлось на конец месяца – ужесточение риторики по украинскому конфликту и череда корпоративного негатива: от невыплаты дивидендов обширным пулом компаний до нескольких анонсов допэмиссий, в т.ч. ВТБ. Другой момент – дальнейшее укрепление рубля, снижает доходы экспортеров, из которых состоит большая часть индекса. Для стратегий месяц оказался флэтовым, но даже с учетом практически полного отсутствия идей на рынке удалось показать очень приличный результат в спекулятивных портфелях. Результаты: ▪️ Спекулятивный (Форвард) +3,5%, с начала года +49% или +37% с корректировкой на выплаты дивидендов SFI ▪️ Долгосрочный (Титаны) -1%, с начала года +9% ▪️ Бонд +1,9%, с начала года +9,7% С начала года все портфели опережают индексы, Форвард и Бонд закрывали каждый месяц в этом году в плюс. 💼 Портфели 👉 Форвард вырос на 3,5%. Индекс продолжал падать, поэтому зарабатывали в основном на шортах НЛМК и Евротранса. Отметим шикарную доходность с начала года несмотря на очень тухлый рынок. 👉 Титаны снизились на 1%. Это лучше индекса за счёт отдельных крупных позиций из финансового и защитных секторов, падавших медленнее рынка, и за счет растущих позиций из тех же секторов. 👉 Бонд вырос на 1,9%. Удается прилично обгонять, что другие фонды на облигации, что ОФЗ, что LQDT, что депозит. Основной проблемой стала вынужденная продаж сразу 3 позиций из-за изменения риск-профиля по ним со стороны брокера. План на июнь В Форварде акцент делаем на валюту, уже удалось на ней заработать в первую неделю. Также, приближается дивидендный сезон и заседание ЦБ с очередным снижением ставки на 0.5 п.п. Поэтому помимо точечных сделок, которые и приносили основной доход в апреле-мае, будем наращивать долю акций под дивидендный сезон и бенефициаров снижения ставки. В Титанах сосредоточимся на доборе до плановых уровней качественных компаний из финансового сектора и коммуникаций после майской просадки. В Бонде основной фокус на замене вынужденно проданных облигаций.

Дайджест новостей 4 июня 🔔 🗞 Макро ▪️ Bloomberg: Германия, Франция и Великобритания разработали план по привлечению Путина к мирным переговорам, в этот процесс также будет вовлечен Киев. ▪️ Минфин: объем ФНБ на 1 июня 2026 года составил 12,955 трлн руб., -257,9 млрд руб. за месяц, снижение третий месяц подряд. ▪️ Глава ЦБ Эльвира Набиуллина больше не значится в обновленной деловой программе ПМЭФ-2026. ▪️ Минфин: ведомство завершило размещение выпуска ОФЗ-ПД номиналом в юанях со сроком погашения в 2036 году. ▪️ Костин назвал банковский депозит лучшим инструментом для вложения 1 млн рублей. ▪️ Президент РФ Владимир Путин своим указом определил особый порядок продажи федерального имущества на «голландском аукционе» с понижением цены. ▪️ Росстат: инфляция в РФ с 26 мая по 1 июня ускорилась до 0,15% с 0,07% неделей ранее. ▪️ Трамп: США не нуждаются в наземных операциях на территории Ирана из-за успеха многомесячных бомбардировок страны. 📊 Рынки, компании ▪️ ТАСС / VK: приложение-мессенджер «Макс» недоступно в App Store, платформа направила запрос в Apple. ▪️ Ренессанс Страхование: компания запускает 12-месячную программу обратного выкупа акций на сумму до 5 млрд руб. вместо финального дивиденда. ▪️ Мордашов / Северсталь: стальной отрасли РФ потребуется не один год для устранения последствий кризиса 2026 года. ▪️ Сбер: банк предложил увеличить въезд индийских рабочих в Россию для покрытия дефицита кадров в строительстве, нехватка оценивается минимум в 2,3 млн человек. ▪️ Reuters / Лукойл: в мае 2026 года экспорт российской нефти по трубопроводу «Дружба» в Венгрию и Словакию восстановился до 165 тыс. барр./сутки. ▪️ МГКЛ: компания и Банк ДОМ.PФ подписали соглашение о сотрудничестве на ПМЭФ. ▪️ Айсен Николаев / Алроса: принятие окончательного решения по введению экспортной пошлины на алмазы ожидается до конца 2026 года. У компании нет проблем со сбытом алмазов, обращаться в Гохран с просьбой о покупке камней сегодня нет смысла ▪️ Газпром: на ПМЭФ-2026 Алексей Миллер встретился с депутатом Бундестага Маркусом Фронмайером, стороны обсудили энергетический кризис в Европе. ▪️ Bloomberg / Полюс: Россия впервые за много лет опубликовала прогноз по добыче золота, который намного превышает ожидания независимых отраслевых экспертов. ▪️ X5: компания намерена выйти за рамки розничной торговли и развивать технологии ИИ, роботизации и беспилотного транспорта, заявила президент Екатерина Лобачева на ПМЭФ. ▪️ Новатэк: Путин разрешил ООО «Нордлайн» купить у TotalEnergies 10% в «Арктик СПГ 2». ▪️ Сбер: ЦБ на заседании 19 июня может снизить ставку более чем на 50 б.п., заявил первый зампред правления банка Александр Ведяхин.

🏦 Банки — кто наращивает, а кто теряет прибыль Несмотря на охлаждение экономики, сектор продолжает показывать сильные результаты. Еще больше банков демонстрируют выход в прибыль или ускорение ее роста. Посмотрим на основные тенденции в отрасли и выделим фаворитов. ▪️ Портфель кредитов юрлиц вырос на 12,8% г/г. Полученный от госконтрактов кэш, направляемый на работу с долгом, закончился, бизнес снова возвращается к рефинансу, что выгодно для банков. ▪️ Потребительский портфель почти не вырос м/м, г/г вообще снизился на 2,3%. В кредитных картах замедление на фоне охлаждения спроса. Основной драйвер в рознице — ипотека. Несмотря на ужесточение условий, выдачи в апреле +24% г/г. Объем выдач поступательно растет с февраля, доля рыночной ипотеки в апреле — 44%. Еще в январе было 18%. ▪️ Качество розничного портфеля не ухудшилось. Проблемные розничные кредиты — 13,2% общего портфеля, по ипотеке — около 2%. Зарезервированы на 93%, ипотека — на 75% (это высокое покрытие для залоговых займов). ▪️ Качество портфеля юрлиц, вероятно, продолжит медленно ухудшаться (данных за апрель еще нет). В марте просрочка выросла до 11,6%, покрытие резервами приемлемое — 53%. ▪️ Прибыль банков в апреле — 448 b₽ (+33% г/г). Прибыль не рекордная из-за укрепления рубля, переоценки валютных активов, убытков по операциям с валютой и драгметаллами. Но процентный и комиссионный доход растут, отчисления в резервы сокращаются. 📊 Чистые прибыли по РСБУ за 4М 26 ✅ Сбер 658 b₽ (+21% г/г). Драйвер — ипотека и снижение резервирования. ✅ Т-Банк 58 b₽ (х7 г/г). Основное влияние — рост кредитного портфеля и доходов экосистемных сервисов. Во-вторых, снижают стоимость фондирования. ✅ МТС Банк 4,4 b₽ (х2 г/г). Вернулись к кратному росту. Сдерживают выдачи, из-за чего резервирование меньше. Снижают стоимость фондирования. ✅ ВТБ 175 b₽ (х2,4 г/г). NIM восстанавливается за счет увеличения доли корпоративных кредитов. Но по МСФО -2% г/г из-за переоценок и снижения прибыли от страхового и непрофильных направлений. ✅ Совкомбанк 39 b₽ (год назад убыток 7 b₽). Тоже за счет восстановления NIM: стоимость фондирования снижается, сдерживают рост операционных расходов. Есть низкая база — прошлогодние расходы на приобретение Хоум Банка. ✅ ДОМ РФ МСФО 62 b₽ (+62% г/г). Большая часть дохода — банковская деятельность, процентный доход +39% г/г. Драйвер — ипотека. ❌ Банк СПБ 12,6 b₽ (-37% г/г). Продолжает падать доля дешевого фондирования, много кредитов с плавающей ставкой. ❌ МКБ 13,9 b₽ (-11% г/г). Продолжение наращивания резервов на старые проблемные кредиты + отсутствие роста портфеля, как у других банков. Аутсайдеры и лидеры не меняются. Продолжаем удерживать Сбер, Т-Тех, ДОМ РФ, в качестве более рискового варианта — дешевый МТС Банк. По ВТБ стратегия обновилась - возможна покупка после допэмиссии. Также считаем, что банки с высокой вероятностью избегут допналога на прибыль из-за роста нормативов достаточности в секторе. Ожидаем дальнейшего роста прибыли большинства банков по мере продолжения снижения ставки.

🌿 ФосАгро – очень слабый квартал Снова слабые цифры: ▪️ Выручка 132 b₽ (-18% г/г) ▪️ Скорр. EBITDA 12 b₽ (-78% г/г) ▪️ Чистая прибыль 221 m₽ (снижение в 215 раз г/г) Большую часть квартала цены фосфорных удобрений провели в боковике на локальном дне. Лишь в конце февраля начался рост на иранском конфликте. В отличие от Акрона, площадки не попали под атаки БПЛА, производство резко не снижалось. Почему же видим обнуление прибыли: ▪️ Укрепление рубля г/г. 70% выручки – экспорт, рублевые цены удобрений ниже, чем в 2024. ▪️ Все ключевые производственные расходы растут – от персонала до газа и электроэнергии. Отдельно отметим рост затрат в 2,5 раза на серу – одно из основных видов сырья для фосфорных удобрений. Снижение выпуска на газоперерабатывающих заводах (ремонты + в прошлом году были атаки с остановкой производства) привело к росту цен. ▪️ Давление долга. Чистый финансовый расход вырос до 30% опер. прибыли, т.к. с такой конъюнктурой долг невозможно сократить. ▪️ Влияние курсовых убытков от ослабления рубля в течение квартала (переоценка долга). Разовый фактор, но он и привел к крошечной прибыли. 🤔 Из-за отрицательного FCF в Q4 дивиденды отменили, что вызвало распродажу в акциях. ⚠️ 2 квартал будет лучше – цены удобрений сильнее выросли, но сера и рубль снова испортят результат. В моменте сера стала ключевой статьей затрат и перекрывает рост цен на продукцию компании. После плохого квартала FWD P/E вырос до 8–9, див. доходность опустилась до 3–4%. Несмотря на очень слабые результаты в моменте, PHOR выглядит интересно с идеей покупки у нижней границы 4-летнего боковика (5800–6000) и продажей у верхней границы (7200) после стабилизации цен на серу и ослабления рубля в сторону 78–82. Оба фактора могут реализоваться осенью — в начале зимы.

📉 Кто убивает рынок? В конце прошлой недели вышло сразу 2 новости, связанные с одной из главных болячек российского рынка последних лет – выходом нерезидентов. Арест гендира Инвест Палаты, которая отвечает за обмен замороженных акций. Никаких подробностей нет, поможет ли это рынку — тоже неясно. Мосбиржа опубликовала новые весовые коэффициенты. Это косвенный индикатор, но здесь видим рост фри флоата. Наиболее важные изменения: ▪️ Т-Технологии 0,7 → 0,8 ▪️ КАМАЗ 0,8 → 1 ▪️ ЛСР 0,5 → 1 ▪️ Oзон 0,6 → 1 Сама Мосбиржа заявляла о росте фри флоата на 60% по сравнению с 2022 годом. Да, часть этого объема — это IPO, SPO, но это вообще несопоставимые объемы с таким бешеным ростом free-float. Большая часть этих 60% приходится на нерезидентов. При этом многие из них не попадают в статистику, т.к. идет обмен с банком/брокером, который уже попадает в статистику как продавец. В прошлом году ЦБ уже прикрывал ряд обходных путей, через которые шли продажи, может быть, арест гендиректора в Инвест Палате — это сигнал, но верится в это слабо. 📌 Итоги Продажи замороженных акций — одна из причин, которые мешают росту рынка в и без того сложной ситуации. Также их невозможно спрогнозировать — ни когда они активизируются, ни когда замедлятся. Само государство теряет на этом деньги: ЮГК не покупают на аукционе даже по нижней границе, приватизацию госкомпаний проводить по низам никто не хочет, ВТБ и Аэрофлоту придется обращаться к фондам, чтобы провести SPO и допэмиссию. Если бы рынок находился на 20% выше текущих, все эти активы можно было бы продавать куда дороже и латать дыры в бюджете и быстрее, и качественнее. Возможности есть даже на таком рынке, о чем говорит наш спекулятивный портфель и автоследование, где удалось показать рост в каждом месяце этого года (+23% YTD). Но такая ситуация значительно усложняет задачу и приводит к оттоку физлиц с рынка акций на рынок долга. Остается надеяться, что проблема привлечет-таки внимание ЦБ, как это произошло в прошлом году.

Дайджест новостей 3 июня 👍 🪖 Макро ▪️ ТАСС: возобновление переговоров по Украине напрямую зависит от урегулирования конфликта вокруг Ирана, сообщил осведомленный источник. ▪️ Рубио: на саммите G7 во Франции в июне среди основных тем будет конфликт на Украине, Киев также приглашен к участию. ▪️ Ушаков: официальная делегация США впервые за несколько лет будет участвовать в ПМЭФ, Путин 5 июня выступит на пленарном заседании с большой речью. 📊 Рынки, компании ▪️ СЕО Группы Астра: снижение акций за последние два дня не связано с решениями компании или продажами мажоритарных акционеров. ▪️ ФосАгро: годовой отчет за 2025 год — выручка составила 573,6 млрд руб., +13% г/г, чистая прибыль — 114,243 млрд руб., +35,2% г/г, скорректированная EBITDA без учета валютных курсов — 199,4 млрд руб., +16,9% г/г, производство фосфорсодержащих удобрений — 2 612,6 тыс. т, +0,7% г/г, продажи фосфорсодержащих и азотных удобрений — 12 032,2 тыс. т, +3,7% г/г. ▪️ Яндекс: закрыли сделку по продаже «Авто.ру» Т-Технологиям, сумма сделки составила 35 млрд руб. Увеличили уставный капитал своего дочернего банка на 404,6 млн руб., до 1,8 млрд руб ▪️ ЦБ РФ / JetLend: регулятор выдал предписание Джетленд холдинг за нарушение закона об инсайде и манипулировании рынком. ▪️ В2В-РТС: МСФО за I квартал 2026 года — выручка составила 2,037 млрд руб., +12% г/г, чистая прибыль — 1,028 млрд руб., +18% г/г. ▪️ Норникель: акции показали мощнейший дневной рост, +5%, за последние много месяцев на фоне возвращения котировок меди к максимумам в $14 000 за тонну. ▪️ ПИК: группа в 2025 году сократила продажи недвижимости на 12%, до 1,75 млн кв. м, в денежном выражении — на 10%, до 494,6 млрд руб. ▪️ Ставропольэнергосбыт: СД рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 0,8279243 руб. на обычку, ДД 19%, и на преф, ДД 14,9%, отсечка — 10 июля. {$STSB} ▪️ Лента: группа приобретает гипермаркеты О'КЕЙ. ▪️ РБК / МТС: компания и пул из 6 российских банков подписали договор синдицированного кредита на сумму 40 млрд руб. сроком на 5 лет. ▪️ Росимущество / ЮГК: ведомство объявляет повторные торги по продаже компании, сбор заявок до 9 июня, стартовая цена — 162 млрд руб.

🏦 Ренессанс Страхование – дисконт увеличивается Неплохой отчет за Q1 26: ▪️ Страховые премии брутто 47,8 b₽ (+17% г/г) ▪️ Чистая прибыль 2,1 b₽ (-16% г/г) Продолжают расти быстрее страхового рынка. Драйвер тот же – сегмент life-страхования с гарантированным доходом для клиентов: ▪️ Почти все премии в life – НСЖ (+34% г/г), аналог депозитов. ▪️ Есть рост кредитного страхования (+17%) на фоне всплеска кредитования физлиц (ипотека, автокредиты). ☝️ Non-life так и растет однозначным темпом (премии +2% г/г), что неплохо с учетом сжатого спроса. Основные драйверы – страхование имущества, увеличение присутствия в сегменте страхования крупных рисков и на рынке каско. 📉 Почему упала прибыль ▪️ Основная причина — 900 m₽ отрицательной переоценки портфеля бондов и акций. ▪️ Опережающий рост выплат по договорам в non-life. Чистая прибыль сегмента – всего 100 m₽, да и сформирована за счет инвестиционного дохода + возврата по налогу на прибыль. Видим, что привлекательность НСЖ начинает снижаться вслед за ставками, а в non-life-сегменте все еще стагнация из-за охлаждения экономики. В этой ситуации должен помогать инвестпортфель, но в первом квартале результат по нему оказался очень слабым. Это связано со скромным ростом ОФЗ и корпоративных облигаций в первом квартале. ❗️ Все драйверы (переоценка инвестпортфеля, рост non-life, переток в ИСЖ из НСЖ + часть все равно останется в НСЖ) остаются. Оценка с FWD P/E 3–4 низкая. Такой большой разброс в оценке связан с тем, что мы не знаем, будет ли полноценная переоценка инвестпортфеля в этом году. Но даже при негативном сценарии это будет 4 FWD P/E. Да, из-за укрепления рубля во втором квартале, скорее всего, инвестпортфель и во втором квартале покажет посредственный результат. Но на горизонте года у нас вырисовывается продолжение снижения ставки ЦБ на каждом заседании по 0,5, что дает ставку в 12–13%, а это уже неизбежно приведет к переоценке портфеля бондов. При этом, как мы видим по отчету за первый квартал, страховой бизнес стабилен. Откат котировок в последние месяцы связан с общим падением на рынке, а котировки RENI стоят на давней поддержке. Удерживаем позицию и дальше, основным риском выступает рецессия.

📮 Оферты в облигациях ❗️БАЛТИЙСКИЙ ЛИЗИНГ-БО-П08 (RU000A106EM8) Дата: с 01 июня до 05 июня 🕒 Новый купон: 18% 🟡 Купонный период: Месяц Следующая оферта/погашение: 06.05.2027 👉 Компания поставила купон примерно по доходности своих выпусков на вторичке на ближайший год. Можно оставлять в портфелях, если не смущают риски эмитента и короткий срок. ❗️СОВКОМБАНК ЛИЗИНГ-БО-П10 (RU000A10BPV0) Дата: с 01 июня до 05 июня 🕒 Новый купон: КС + 2 п.п 🟡 Купонный период: Месяц Следующая оферта/погашение: 14.12.2026 👉 Компания поставила купон примерно по доходности своих выпусков на вторичке на ближайшие полгода. Можно оставлять в портфелях, если не смущают риски эмитента и очень короткий срок. ❗️УОМЗ-БО-П02 (RU000A102HU3) Дата: с 01 июня до 07 июня 🕒 Новый купон: 0,1% 🔴🔴🔴 Купонный период: Полгода Следующая оферта/погашение: 13.06.2028 👉 Компания поставила легендарный 0,1% купон на ближайшие 2 года. Справедливости ради, выпуск был практически весь выкуплен на предыдущих офертах. В любом случае, стоит обязательно (!!!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте. ❗️КЛС-ТРЕЙД-БО-001Р-01 (RU000A10BLG0) Дата: с 04 июня до 10 июня 🕒 Новый купон: Добровольная оферта 🟡 Цена выкупа: 100,5% Следующая оферта/погашение: 29.09.2028 👉 Компания объявила добровольную оферту по выпуску с 17% юаневым купоном в объёме 23% от размещённого объёма, что немного. При подаче большего количества на выкуп, возможна пропорциональная аллокация. При этом цена в стакане намного выше и стоит в диапазоне 102-105% от номинала. В целом последняя отчётность эмитента выглядит достаточно неплохо, так что можно продолжать держать. ❗️МТС-001Р-28 (RU000A10AV98) Дата: с 03 июня до 09 июня 🕒 Новый купон: Неизвестен 🟡 Купонный период: Квартал Следующая оферта/погашение: Неизвестен 👉 Эмитент тянет с раскрытием, хотя остался всего один день до открытия «окна оферты». Стоит особенно внимательно мониторить новый купон и дату новой оферты (она также неизвестна), чтобы не остаться с нерыночным предложением. Хотя в случае МТС это маловероятно, и, скорее всего, купон будет примерно рыночным.

🤷‍ ЮГК – стоит ли покупать после провала аукциона? Государство с августа 2025 не может продать 67% долю. На первый аукцион не пришел никто. Второй аукцион не состоялся – был всего один участник, заявку второго отклонили из-за проблем с документами. ❗️ Котировки закономерно снижаются, падение может продолжиться на фоне отсутствия покупателей. Итоги аукционов говорят о том, что компанию не особо хотят покупать даже по цене гораздо ниже рыночной. С другой стороны, как минимум один покупатель есть, и если будет второй, то сделку можно закрыть быстро. В этом случае миноритариев ждет оферта по 0,73 рубля за акцию. Это +32% к текущим. В чем подвох? Основной риск — затягивание сроков сделки. Нет никаких гарантий, что удастся найти второго покупателя. Возможен и сценарий с более сильным снижением цены для аукциона, чтобы побудить покупателей прийти. Для инвесторов это потеря времени, а во-вторых, будет снижаться среднерыночная цена. Это уменьшает апсайд от оферты, которую обязан будет выставить новый мажоритарий. Не исключен самый негативный вариант: котировки будут снижаться или зависнут в боковике на месяцы, пока покупатель не найдется. И цена оферты окажется ниже текущей. ☝️ Еще перед первым аукционом говорили, что лучше до конца сделки не брать ЮГК. Однако сейчас шансы увеличились. Как минимум один покупатель есть, что позволяет вымучить-таки аукцион. 🟡 Другие драйверы ▪️ Окончание иранского конфликта – разворот в золоте. Премии в котировках UGLD к золоту нет, поэтому вполне может расти вслед за металлом. ▪️ Оценка с FWD P/E 5. То есть компания стоит недорого и имеет потенциал роста и без оферты, вдолгую, даже с пониманием, что новый мажоритарий не очень. 📌 Итоги С пониманием вышеописанных рисков можно рассматривать ЮГК для покупки по 0,5–0,55. К сожалению, сложно прогнозировать аукционы, пока конфискованные активы, мягко говоря, не пользуются спросом. Но все же мы склоняемся к тому, что вероятность завершения аукциона в течение 1,5 месяцев выше 60%.

Дайджест новостей 2 июня 👍 🗞 Макро ▪️ S&P Global: PMI обрабатывающих отраслей РФ в мае вырос до 48,8 пункта с 48,1 пункта месяцем ранее. ▪️ ВТБ Мои Инвестиции: при ставке по вкладам 10–12% более половины россиян готовы добавить в портфель инвестиции; при ставке около 12% такой сценарий рассматривают 27% опрошенных, еще 28% — при уровне около 10%. ▪️ Путин поручил ФСБ обеспечить бесперебойную работу и доступ граждан к важнейшим сервисам, включая Госуслуги и платежные системы, в период ограничения интернета. ▪️ ЦБ РФ: финансовый сектор сохраняет высокую устойчивость, уязвимости остаются актуальными, но не критичными; банки нарастили достаточность капитала до 13,9%. ▪️ Tasnim News: Иран прекращает обмен сообщениями с США в знак протеста против преступлений сионистов, Иран выразил решимость полностью заблокировать Ормузский пролив. 📊 Рынки, компании ▪️ Циан: компания объявляет итоги финального раунда обмена акций. ▪️ Путин / НОВАТЭК: поручил правительству осуществлять на постоянной основе контроль за реализацией проекта «Мурманский СПГ» и строительством магистрального газопровода «Волхов — Мурманск». ▪️ Путин / Россети: поручил обеспечить бесперебойное функционирование электросетевого комплекса Мурманской области, при необходимости предусмотрев дополнительные мероприятия по модернизации оборудования. ▪️ X5: ИИ-решения принесли компании 5 млрд руб. дополнительной операционной прибыли. ▪️ ЦБ РФ / Ренессанс Страхование: страховой рынок в I квартале 2026 года вырос на 11,4% г/г, до 941,6 млрд руб., драйвером роста стало НСЖ. ▪️ Reuters / Nvidia: компания представляет новый чип, который позволит использовать искусственный интеллект непосредственно на персональных компьютерах. ▪️ Bloomberg / Роснефть: в мае Украина нанесла рекордные по масштабу удары по российским НПЗ, что может привести к дальнейшему сокращению переработки. ▪️ Аэрофлот: выручка по МСФО в I квартале 2026 года выросла на 5,7% г/г, до 201,1 млрд руб., чистый убыток составил 11,9 млрд руб., скорректированный чистый убыток — 8,8 млрд руб. ▪️ Новак / Ростелеком: обсуждается вопрос об участии крупных инвесторов ЦОД в покрытии затрат на строительство объектов генерации и сетевой инфраструктуры, необходимых для энергоснабжения ЦОД. ▪️ Транснефть: МСФО за I квартал 2026 года — выручка составила 361,22 млрд руб., -0,1% г/г, чистая прибыль — 77 млрд руб., -8,6% г/г. ▪️ НМТП: МСФО за I квартал 2026 года — выручка составила 19,83 млрд руб., +0,02% г/г, чистая прибыль — 10,73 млрд руб., +3% г/г.

Первичные размещения облигаций 🔔 АРЛИФТ ИНТЕРНЕШНЛ Копия предыдущего выпуска, который торгуется по 100,5% от номинала, с чуть большей длиной до call-оферты. Однако, в новом выпуске книга и купон может быть снижен, в таком случае уже старый выпуск будет привлекательнее. Тем более в новом мин.заявка 1,4 млн руб и приличный по меркам ВДО объём. Вышла неплохая отчётность компании, где рост продолжается, но ускоренный набор долга уже начинает немного настораживать. ТРАНСМАШХОЛДИНГ Рефинанс двух предыдущих фиксов как раз на 20 млрд руб. Сейчас выходят с флоатером, причём рейтинг старый и в августе предстоит плановый пересмотр. Есть риска снижения прогноза, как минимум. Начальный спред к КС чуть выше рынка и, если его опустят на сборе, то 1,8-1,9 п.п, то имеет смысл смотреть другие варианты на вторичке. Тем более бумага длинная - на 3 года. БОРЕЦ КАПИТАЛ Вероятно начали готовится к рефинансу валютного выпуска на 18,5 млрд руб в рублёвом эквиваленте. В таком случае увидим несколько выпусков от компании и будут забирать весь доступный объём с минимальным снижением купона. С формальной точки зрения похожий по дюрации выпуск с 18,5% купоном торгуется свыше 105% от номинала и рынок слишком позитивно смотрит на эмитента, на мой взгляд. Я не хочу брать на себя риски ближайшего значительного погашения и возможной сильной волатильности бумаг при любых негативных новостях с этим связанных. Кто не считает погашение риском, то формально выпуск будет привлекателен на всех отметках до 16,5% итогового купона и при позитивном взгляде рынка апсайд возможен. БАЛТИЙСКИЙ ЛИЗИНГ Очередной выпуск эмитента. Ближайшие по дюрации бумаги торгуются с YTM 19.6-19.8% годовых, что оставляет вероятность математического апсайда на всех отметках до 18,1% итогового купона. При этом последние выпуски тяжело расторговываются и организаторы неделями льют ниже номинала. В такой парадигме стоит ориентироваться на 18,5% итоговый купон, что несколько поддержит бумагу от глубокого залива. Однако, не исключено, что на вторичке всё равно будет выгоднее купить.

🏦 МТС Банк — ограничение выдач нивелируют массой других улучшений Сильные результаты за Q1 26: ▪️ Чистый процентный доход после вычета резервов 6,9 b₽ (х4 г/г) ▪️ Чистый комиссионный доход 3,2 b₽ (-20% г/г) ▪️ Чистая прибыль 2,5 b₽ (х3 г/г) ▪️ COR 7,9% (+1,5 п.п. г/г) ▪️ NPL 90+ 10,6% (без изменений г/г) Во многом резкий рост обусловлен низкой базой. Но и операционные драйверы есть: ✔️ Масштабирование клиентской базы на 53%, в т.ч. благодаря МТС ✔️ Сохранение фокуса на качестве заемщиков (отчисления в резервы выросли всего на 10% г/г) вместо роста портфеля (портфель -3% с начала года) ✔️ Более дешевое фондирование капитала (часть депозитов замещена средствами банков) ✔️ Развитие daily-сервисов, транзакционный оборот по картам +37% ✔️ Проценты по облигациям. Портфель немного меньше стал, т.к. часть ОФЗ погашена, но диверсификация в долговые бумаги остается 💳 Кредитный портфель ▪️ Потребительские нецелевые кредиты — 50% ▪️ Выдачи юрлицам — 11% ▪️ Просрочка нормальная для такого вида портфеля, не выросла ▪️ Покрытие просрочки резервами сохраняется выше 100% По достаточности капитала проблем нет. Общая достаточность — 12,3% при нормативе 9,5%. Банк продолжает фокусироваться на самых доходных продуктах, NIM — одна из самых высоких в секторе (8%). Но и кредиты тут самые высокорискованные. По мере снижения ставки еще позитивнее повлияет на прибыль при сохранении других драйверов: переоценка ОФЗ, ускорение выдач кредитов. По P/B 0,4 все еще одни из самых дешевых, благодаря чему продолжаем считать MBNK хорошей агрессивной долгосрочной идеей в секторе. Это расчет именно на ускорение кредитования и сокращение COR. Дивиденды в ближайшее время, скорее, останутся в 25% ЧП. Приоритет у банка — долгосрочный рост и наращивание капитала. Но даже с таким payout форвардная доходность — 10%.

💊 Озон Фармацевтика — во 2 полугодии ожидается улучшение продаж Нейтральные цифры за Q1 26: ▪️ Выручка 7 b₽ (+2% г/г) ▪️ EBITDA 2,5 b₽ (+0,4% г/г) ▪️ Чистая прибыль 1,3 b₽ (+30% г/г) ▪️ Продажи 73,3 млн упаковок (-4% г/г) На слабую динамику выручки повлияли 4 фактора: ▪️ Высокая база прошлого года (запуск дорогих новинок и госзакупки в 1–2 кв. 2025) ▪️ Аномально низкая сезонная заболеваемость ▪️ Сознательная оптимизация запасов аптеками и дистрибьюторами на фоне более сдержанного спроса. Аптеки и дистрибьюторы закупились в прошлом году и сейчас преимущественно распродавали запасы ▪️ В прошлом году было больше отгрузок дорогостоящих новинок. Тогда средняя стоимость упаковки взлетела сразу на 31% г/г Сильный рост чистой прибыли — следствие сокращения долга и большой доли плавающей ставки (70%). Долг недорогой — средняя ставка 14%. По продажам руководство ждет улучшения ситуации во 2 полугодии — там и запасы снизятся, и высокий сезон наступит. Расширится представленность, в т.ч. за счет новых выпусков. SKU в 1 квартале +10% г/г. Есть лаг с момента увеличения представленности ассортимента до роста продаж. Поэтому эффект от SKU сильнее проявится уже под конец года. Особое внимание заслуживает показатель Sell-out — продажи конечным потребителям. Sell-out продолжает расти быстрее среднерыночных темпов: 15% г/г против 9% в среднем по рынку. ▪️ Онлайн-продажи показали +35% к выручке и +18% в упаковках 🧬 Инвестиции в будущий рост CAPEX вырос на 61% г/г и составил 1,2 млрд руб., деньги направлены на R&D, регистрацию, расширение мощностей, проекты «Озон Медика» и «Мабскейл». Обратим внимание и на: ▪️ Более крепкий баланс. Net Debt/EBITDA 0,6, у Промомеда 1,4 ▪️ Лучше работают с оборотным капиталом, чем Промомед. Это очень важно — не только запасы снижаются, но и дебиторская задолженность. Благодаря этому FCF 2,1 b₽, несмотря на сильный рост капекса ▪️ Сохраняют ежеквартальные дивиденды. За Q1 — 0,27 ₽, за год форвардная доходность 5%, у Промомеда будет около 2% ▪️ Сохраняют гайденс на 2026: рост выручки +15–25%, Net Debt/EBITDA менее 1, капекс 5,5–6,5 b₽ ▪️ Радует рост рентабельности по ЧП: 18,5% (14,5% годом ранее). Показатель растет несмотря на давление инфляции, рост ФОТ и CAPEX. Негативные факторы были компенсированы крепким рублем. На каждый процент укрепления рубля компания получает дополнительную экономию ~10 млн руб. Основной риск — капекс будет больше во 2 полугодии, давление на FCF вырастет. Также по P/E оценивается наравне с гораздо более быстрорастущим Промомедом. OZPH и PRMD в боковике уже больше года. У PRMD рынок ждет улучшения в оборотном капитале и выхода в положительный FCF. У OZPH — прохождения пика капзатрат (в 2026) и более дешевой оценки, что всегда характерно для производителей непатентованных лекарств в сравнении с оригинальными фармацевтами. У OZPH слабый квартал по выручке, зато ЧП, маржа и другие фин. показатели, наоборот, лучше ожиданий. Обе компании относятся к защитному сектору, что важное преимущество на фоне рецессии. Ожидаем выхода OZPH из боковика вверх ближе к осени по мере выхода новых отчетов и выполнения прогноза. 📌 Резюме Первый квартал вышел слабым по выручке, но качественным по фундаментальным показателям: высокая маржинальность, рекордный FCF, активное снижение долга и агрессивные инвестиции в будущие драйверы. При достижении гайденса в рост на 15–25% текущие метрики выглядят как точка консолидации перед ускорением во втором полугодии.

⚡️ Интер РАО — входят в пик капекса с пополненной кубышкой Слабый МСФО за Q4 25: ▪️ Выручка 523 b₽ (+19% г/г) ▪️ EBITDA 57 b₽ (+4% г/г) ▪️ Капитальные затраты 47 b₽ (+41% г/г) ▪️ Чистая прибыль 47 b₽ (-2% г/г) ▪️ Кэш 414 b₽ (+34% к/к, -17% г/г) Стабильный рост выручки обусловлен: ▪️ Повышением дохода по КОМ после ввода новых мощностей ▪️ Индексацией тарифов ▪️ Холодной зимой. Выручка в теплогенерации выросла сильнее, чем в электрогенерации ▪️ Увеличением объемов экспорта вместе с подорожанием коммерческих поставок ▪️ Реализацией инжиниринговых проектов. Машиностроительные сегменты — самые быстрорастущие (выручка +73% г/г, +30% г/г) EBITDA недалека от рекордной, но ряд факторов сдерживает ее: ▪️ Невысокая маржа сбытового сегмента. Там расходы на приобретение и передачу энергии растут сопоставимо выручке ▪️ Опережающий рост расходов на топливо (+20% г/г) Снижение чистой прибыли — исключительно из-за уменьшения кэша на балансе г/г на фоне инвестпрограммы. 🏗 По капексу ▪️ На 2026 планируется 270 b₽ (+42% г/г). Часть работ перенесена с 2025. Основные расходы будут во 2 полугодии ▪️ 2026 — пиковый капекс, но в 2027 расходы тоже приличные — 215 b₽. Лишь в 2030 станет меньше 100 b₽ ⚖️ По балансу ▪️ OCF в Q1 сезонно слабый, поэтому FCF в глубоком минусе ▪️ Финансируют капекс собственным кэшем. Резкий рост кэша к/к — от продажи всех облигаций с баланса. На 146 b₽ продали, выручка ушла в кубышку и на капекс ▪️ Кубышки хватает на капекс и дивиденды без долгов. Долг — крошечный 🔮 Прогнозы на 2026 ▪️ EBITDA вырастет (без конкретики). Скорее всего, т.к. впереди еще одна сильная индексация тарифов ▪️ Сохранение чистой прибыли на «хорошем уровне». Намек на минимальный рост или сохранение уровней прошлого года. После продажи бондов процентный доход, подпитывавший кубышку, заметно снизится ▪️ Сохранят дивиденды в 25% прибыли. Див. доходность 10–11% Компании удается финансировать гигантскую программу собственными средствами без значительного ущерба для прибыли и дивидендов. Считаем, что сильного ухудшения баланса не будет, из-за чего IRAO не теряет статус дивидендной истории. Однако огромный капекс будет сдерживать рост прибыли и дивидендов в ближайшие годы. Дочки Россетей (MRKP, LSNGP) в плане див. доходности и наращивания прибыли намного интереснее.

Дайджест — главное за выходные ☝️ 🌬 Макро ▪️ Путин: называть сроки завершения украинского конфликта в условиях боевых действий невозможно. ▪️ Путин: РФ не просто строит что-то в Казахстане в кредит, а развивает целую атомную отрасль. ▪️ Brent на лондонской бирже ICE опустилась ниже $90 за баррель, -2,1%, впервые с 17 апреля. ▪️ Трамп: Иран должен согласиться с тем, что у него никогда не будет ядерного оружия; Ормузский пролив должен быть немедленно открыт без платы за проход для беспрепятственного судоходства. ▪️ Артем Жога: впервые на территории всего УрФО введен режим «Ракетная опасность». ▪️ ФОМ: 46% опрошенных россиян одобряют работу правительства. ▪️ Лукашенко: ставки утильсборов в ЕАЭС скоро превысят стоимость самих авто. ▪️ The Financial Times: Силуанов в феврале обратился к правительству с просьбой заморозить запланированные расходы в других областях для покрытия растущих издержек на СВО. ▪️ Руспродсоюз: минимальная продуктовая корзина для россиян с начала года подорожала на 3,3%, минимальный набор питания на человека сегодня обойдется в 7762,2 руб. ▪️ Bloomberg: ЕС в рамках 21-го пакета санкций против России может ввести ограничения на некоторые минералы, используемые в аэрокосмической отрасли и сфере БПЛА, а также против 20 нефтяных танкеров, включая суда, перевозящие СПГ. ▪️ NYT: Трамп ужесточил условия потенциального рамочного соглашения о прекращении войны с Ираном и направил предложенные изменения стране на рассмотрение. ▪️ РИА Новости: у Москвы и Пекина будут особые условия прохода через Ормуз, сообщил глава комитета иранского парламента по национальной безопасности и внешней политике Эбрахим Азизи. ▪️ Spiegel: Германия и Франция начали переговоры о более тесном сотрудничестве в области ядерного сдерживания. 📊 Рынки, компании ▪️ МКБ: МСФО за I квартал 2026 года — чистый процентный доход составил 29,81 млрд руб., +40% г/г, чистая прибыль — 14,29 млрд руб., рост в 6,2 раза г/г. ▪️ Мосбиржа / СПБ Биржа: биржа приняла решение оставить акции СПБ Биржи в третьем уровне листинга. ▪️ Фосагро: СД рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год, ГОСА — 30 июня. ▪️ Комиссия по торговле США / Норникель: регулятор отклонил введение 109-процентной пошлины на палладий из России, несмотря на рекомендацию Минторга. ▪️ Газпромнефть: МСФО за I квартал 2026 года — выручка 857,97 млрд руб., -3,7% г/г, чистая прибыль — 95,81 млрд руб., -3,5% г/г. ▪️ ЭсЭфАй: МСФО за I квартал 2026 года — выручка 848,98 млн руб., +47% г/г, чистая прибыль — 498 млн руб., снижение в 6,7 раза г/г. ▪️ Газпром: чистая прибыль по МСФО за I квартал 2026 года 345 млрд руб., -47,7% г/г, выручка — 2,8 трлн руб., на уровне 2025 года. ▪️ Мосбиржа / GloraX: опубликовала первый годовой отчет в публичном статусе; по итогам 2025 года выручка выросла на 27%, до 41,3 млрд руб., EBITDA увеличилась на 36%, до 14 млрд руб., чистая прибыль выросла в 2,5 раза г/г, до 3,1 млрд руб., рентабельность по EBITDA составила 34%. Акции компании с 19 июня будут включены в базы расчетов Индекса недвижимости и Индекса акций широкого рынка. ▪️ М.Видео: объем допэмиссии будет снижен с 1,5 млрд до 500 млн акций. ▪️ Минсельхоз / Инарктика: самообеспеченность рыбой и рыбной продукцией в РФ в 2025 году превысила 120%, сообщил глава ведомства Лут. ▪️ Аэрофлот: СД рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 5,29 руб./акция, ДД 11,1%, ГОСА — 29 июня, отсечка — 17 июля. ▪️ ТГК-1: МСФО за 2025 год — выручка 125 млрд руб., +13% г/г, чистая прибыль — 1,51 млрд руб., рост в 1,77 раза г/г. ▪️ Русгидро: МСФО за I квартал 2026 года — выручка 210,9 млрд руб., +19% г/г, чистая прибыль — 37,2 млрд руб., рост в 2 раза г/г, EBITDA — 79,1 млрд руб. ▪️ Forbes / X5: мы не делаем проектов, которые окупаются долго, у нас правило — за 3 года выйти на положительную EBITDA, заявила президент компании Екатерина Лобачева

🏦 Т-Технологии — № 2 за Сбером по привлекательности в секторе Сильный МСФО за Q1 26: ▪️ Чистый процентный доход 145 b₽ (+30% г/г) ▪️ Чистый комиссионный доход 43 b₽ (+20% г/г) ▪️ Чистая прибыль 35 b₽ (+4% г/г) ▪️ COR 5,3% (+0,2 п.п. г/г) ▪️ NIM 10,9% (+0,9 п.п. г/г) Менее репрезентативные метрики: чистая выручка (+25% г/г), операционная чистая прибыль (+40% г/г), даже EBITDA (+38% г/г). В разрезе доходов самый быстрорастущий — по-прежнему процентный, а вот в страховом бизнесе выплаты растут быстрее, чем премии. Чистая прибыль без учета инвестиций и доли в Яндексе — 46,5 b₽ (+40% г/г). 💳 По кредитованию ▪️ Кредитный портфель вырос на 2% к/к, на 29% г/г. Фокусируются на эффективности, благодаря чему NIM растет даже при росте COR и просрочки. NIM 10% — один из самых высоких в секторе ▪️ Доходность портфеля 23,8% снижается намного медленнее, чем средняя ставка фондирования (10%) ▪️ Просрочка 7,5% — адекватный уровень для рознично-ориентированного банка, с прошлого года держится на уровне 6,5–7,5%. Покрытие резервами — 130% Комиссионный доход растет за счет повышения вовлеченности клиентов. По достаточности капитала проблем нет. Общая — 13,5% при нормативе 9,25%. Разделили доход на сегменты. Дают чистую выручку — это аналог валовой прибыли. Видны тренды: ▪️ Розничный бизнес — 75% выручки ▪️ Более половины выручки — розничное финансирование (кредитование + non-life страхование) ▪️ В повседневных сервисах выручка -14% г/г из-за снижения доходности денежных остатков сегмента, размещенных в денежных фондах. Кроме того, сегмент убыточен по EBITDA Самый быстрорастущий — сегмент накопительных и инвестиционных услуг, life-страхования (выручка +88% г/г), он же — самый рентабельный, маржа EBITDA 68%. Именно благодаря ему и растет чистый комиссионный доход. Как и у Яндекса, есть новые и прочие инициативы, пока убыточны. 💰 Байбэк и дивиденды ▪️ Рекомендовали 46 ₽ за 1 квартал, доходность 1,5%. Дивиденды растут вслед за прибылью, но на доходность выше 5–7% не рассчитываем ▪️ С ноября выкупили 2% free-float. Емкость байбэка — до 10% free-float. Могут ускорить темпы, выкуп продолжается Сохранили прогноз на 2026 по росту операционной чистой прибыли более чем на 20%. Могут выполнить, т.к. есть инструменты + сам прогноз обычно консервативный. На прибыль давит переоценка доли в Яндексе и сильный рост инвестиций в продукты, маркетинг. Но по мере снижения ставки NIM будет расти сильнее + переоценка Яндекса пойдет вверх. Его основной сегмент — рекламный — тоже зависит от ДКП. Никаких проблем в кредитовании нет, хотя портфель — один из самых рисковых в секторе. 42% — кредитные карты + потребительские кредиты, сейчас это максимальный риск. С FWD P/E 3,3 оценивается на уровне Сбера, по P/B 1 переоценки нет. Т — хороший умеренно-рисковый вариант в долгосрок вместе со Сбером. Снижение ставки со временем приведет к росту котировок, основной риск — глубокая рецессия.

📉 Хочу продать все акции После падения рынка на этой неделе инвесторы в чатах вновь погрузились в уныние, и ситуация действительно удручающая. Индекс снижается уже 3 месяца подряд, при этом без каких-либо явных новостей, а если посмотреть на картину более глобально, то мы уже 1,5 года находимся в боковике. За это время можно было заработать на среднесрочной торговле, облигациях или депозитах, а непосредственно долгосрочные портфели были наименее эффективным инструментом. Лично мне все это время помогает несколько вещей. 🧺 Разделение по нескольким корзинам После запуска автоследования окончательно распределил капитал по 4 корзинам: ▪️ Среднесрочный портфель ▪️ Долгосрочный портфель ▪️ Облигации ▪️ Иностранные акции Когда 3 из 4 корзин растут уже длительное время, стагнация одной из 4 не вызывает большого расстройства. 🧠 Рациональный подход Невозможно спорить с тем, что как минимум некоторые акции, которые падают на рынке, продолжают наращивать все фин. показатели. Например, Мать и Дитя — ЧП, EBITDA, выручка, LFL растут каждый год, и в отчете за первый квартал 2026 (более свежих нет) эта тенденция сохраняется. Это компания из защитного сектора, которая практически не зависит от рецессии. Да, может быть, фин. показатели немного замедлятся, но это все еще рост намного выше инфляции. Или СБЕР, который каждый месяц штампует отчеты с темпами роста ЧП в 20%+, а котировки которого стоят на месте. Стоит ли из-за того, что акции MDMG падают, а у СБЕРа стоят на месте, бежать продавать их? Вопрос риторический. Цена активов со временем подтянется вслед за ЧП и дивидендами. Нам важно, чтобы фин. показатели не снижались на фоне возможной глубокой рецессии, но пока СБЕР демонстрирует такие темпы роста — можно быть спокойными, благо отчеты они публикуют очень оперативно. 🎯 Вспомнить про цель Опять-таки лично моя цель на рынке акций в этом году очень проста (вывожу среднесрочный портфель за скобки). Попробую уложить ее в простую формулу: ▪️ Серия медленных снижений ставки приведет к перезапуску экономики и перетоку денег из фондов денежного рынка в акции и облигации. ▪️ Есть возможный, но очень сильный бонус в +30–40% к рынку акций в виде окончания СВО. ▪️ Основной риск — глубокая рецессия. Если большинство индикаторов указывает на нее — провожу чистку портфеля. Влияет ли на мою цель и стратегию коррекция в марте-мае? Нет. На нее может повлиять глубокая рецессия, которая вынудит меня продавать. Вы можете быть согласны с моей формулой или нет, но имеет смысл выписать себе на листочек свою собственную цель. Если вы не можете ее сформулировать, то тогда стоит задуматься о ребалансировке из акций в пользу других «корзин» — среднесрока или облигаций. Если вы можете сформулировать цель или она похожа на мою, то текущая ситуация на рынке не будет на вас негативно влиять. 📌 Итоги Прекрасно понимаем подписчиков, пришедших на фондовый рынок зарабатывать в долгосрок, основываясь на книгах по типу «Разумного инвестора». А вместо этого видят двухлетний боковик, который сопровождается постоянным кидаловом миноритарных инвесторов. То одни дивиденды не заплатят, то на ЮГК нет покупателя и т.д. Но постарайтесь подойти к текущей ситуации максимально рационально, посмотрите 3 пункта выше из этого поста, проанализируйте свой портфель. Возможно, вам действительно больше подходит автоследование, среднесрок, облигации, подставьте нужное. А возможно, просто нужно вспомнить про цель.